（本文作家夏春，方德金控首席经济学家）

纳斯达克和标普指数本年辞别高涨了35%和28%，罕见是在好意思国大选限定后，两者辞别高涨了8%和4%，辞别冲破了2万点和6千点。

咱们在之前的直播提到过，1932年于今的历史律例是在好意思国大选限定后，股市频繁会合手续高涨到新总统接事，然则接下来四个月，股市就会参加自如期。这一次是连接这个律例如故出现例外值得关注。

好意思股现时的市盈率高达23倍，显著高于历史平均水平。两个与巴菲特的伯克希尔公司探究的看法引起了公共的关注。

第一个是巴菲特看法，将好意思股总市值除以好意思国GDP。最新读数来到了208%，特出2021年8月创下的200%的高点，而2022年纳斯达克和标普指数辞别着落了33%和19%。在历史上，每当巴菲特看法改进高，好意思股齐会迎来显著的下调。

好多东说念主齐折服巴菲特看法的准确性，但不同的声息也值得关注。一种不雅点是现时好意思国企业的销售收入，来自国外的比例变得比10年前更多了，标普500指数身分股内约40%的收入来自国际市集，而好意思国GDP并未包含这些销售数据，要是这些收入被计入好意思国 GDP，巴菲特看法就不会发出如斯严重的警示信号。

另外一种不雅点以为，由于新经济占比越来越高，现时的GDP无法准确料想商品和奇迹的质料变化，也无法充分响应新商品和奇迹的价值。好意思国的GDP可能被低估。而已往制造业占好意思国经济的更大比重时，巴菲特看法更有合感性。

第二个引起公共关注的看法，巴菲特最近握住卖出股票，伯克希尔公司的现款和短期投资金额达到了前所未有的3250亿好意思元。因此，好多投资者以为应该随从巴菲特的活动。

但也有不同的不雅点，一种不雅点以为伯克希尔规模太大，现时环境下很难找到好的投资地方，巴菲特在为交班东说念主储备现款，交班东说念主不错有更生动的阐述可见。

另外一种不雅点以为伯克希尔公司的现款和短期投资与接下来一年的标普指数阐述莫得很强的相干性，无法用于预判接下来一年的股市阐述。

不外，数据暴露伯克希尔公司的现款和短期投资与接下来五年的标普指数有很强的相干性，较高的现款水浩大常跟随将来五年较低的股市陈诉，反过来也相通。

例如来说，伯克希尔的现款和短期投资占市值的百分比在 2004 年创下35%的历史新高，但好意思股直到2007年10月才驱动回调，延续到2009年3月，而现时这一看法还唯有 32%，三年后莽撞五年后好意思股才着落的话，关于眷注将来半年莽撞一年的投资者来说意旨并不大。

不外，伯克希尔的现款和短期投资占总钞票的比重的最新读数，倒是创下了新高。

终末说说咱们的不雅点，咱们以为好意思股还是把特朗普当选后减税和削弱监管的利好充分消化，然则低估了他加征关税，驱赶无证侨民带来的负面冲击。

除了巴菲专指数改进高，伯克希尔公司的现款和短期投资金额，以及占总钞票比重齐创出新高。其实早在本年2月底，长期看好好意思股的投行好意思银就发出一个评释，说好意思股标普指数在20个常用的估值看法内部，有19个齐权臣高于历史平均值。

例如最常见的估值看法静态市盈率在2月底读数是25.4倍，比历史平均14.9倍朝上70.9%，但历史上静态市盈率最高值是30.5倍。再比如动态市盈率是21.7倍，比历史平均15.9倍朝上36.6%。

另外一个知名的估值看法，是耶鲁大学席勒讲授的经十年周期调遣的市盈率，读数35.3，比历史平均值17.5朝上101.2%。

这20个看法里终末一个是简化版的巴菲专指数，用标普500的市值除以GDP，读数1.7，比历史平均值0.67朝上153%。

在20个看法里，独逐个个暴露标普指数莫得高估的看法是股票风险溢价，代表的是股票将来收益率比拟无风险国债多出来的收益率，和好多估值看法不同的是，这个看法比历史平均值高是善事，证实将来股票阐述会比国债更好。

挑升念念的是，好意思银并莫得因为19个看法高估而提议公共减合手好意思股，反而提议投资者连接买入好意思股。原因是现时好意思股的结构发生了很大的变化，和历史平均值进行比较意旨不大。

1980 年 70% 的上市公司是钞票密集型的制造业，金融业和房地产公，而现时，50% 的上市公司是轻钞票的科技和医疗保健公司。上级公司的利润也从1980 年代不到 6% 倍增多到现时接近 12%。此外，现时上市公司的杠杆率唯有蓝本的一半，盈利波动率也更低。

只消盈利不大幅下降，股价还会合手续走高。本年2月底标普指数5000点出面，好意思银以为年底会涨到5500点，而现时标普还是6000点出面了。

好意思银的不雅点天然有相配合理的地方，事实上，估值看法在短期内从来齐不是很好的择时看法，要是咱们回到2023年头，也会看到大部分看法高估，但标普在已往两年高涨了58%。

另外一个成心念念的分析角度是，相干于好意思国以外的发达国度，以及新兴市集，好意思股上市公司的盈利朝上一倍，陈诉率也朝上一倍，但并非高得不对理。

然则我也告诉公共，一朝时辰拉长，估值看法仍然有很强的准确度，公司盈利增长一朝低于市集预期，过高的估值就会成为股市大杀器。最近，好多金融机构异曲同工地预测将来十年好意思股的年化收益率可能唯有3%傍边，就相配值得公共爱好。

但还有其他一些走动层面的看法值得罕见爱好。

比如对好意思股基金司理东说念主的抽样造访暴露，跟着好意思股高涨，与巴菲特囤积现款不同的是，他们在连接减合手现款，现款占资管规模的平均比重从11月的4.3%下降到了12月的3.9%，创下了2021年6月以来的新低。这一看法跌破4%被视为卖出股票的信号，因为股市剩余的资金不够，难以进一步鼓舞市集高涨，自 2011 年以来，这一看法跌破4%被触发过 12 次，平均来说，MSCI 全球指数在随后的一个月内着落 2.4%。

恰巧的是，12月19日好意思联储再次降息25个基点，本年累计降息100个基点，但好意思联储的点阵图暴露来岁降息次数唯有2次，而在本年9月启动降息时还预测来岁降息4次。效果好意思股三大指数齐大跌，七巨头跌得更凶。

好意思股本年的涨幅，实质上远远特出了2023年底华尔街的预测。那时标普指数4600点不到，华尔街各大投行和分析机构给出的2024年底的标普指数的点位预测，中位数是4850点，少则4200点，多则5200点，效果标普冲破了6000点，从走动层面来说，现时市集过度乐不雅，一致看多的技巧走动变得畸形佣金，一有风吹草动就畸形危机。

趁机说一下华尔街对标普来岁的预测，少则6400点，多则7100点，中位数是6600点，咱们到来岁底再来望望准确度怎么。

不光好意思联储，好意思债市集也发出了危机的信号，好意思国十年期国债收益率在降息后反而高涨了80个基点，是已往40年13次降息周期从来莫得出现过的事情。

现时国债收益率接近4.5%，好意思债蚁合跌了五年，一种不雅点以为好意思国经济苍劲，三季度GDP高涨3%，将来通胀可能重燃，特朗普打交易战更会加重这种可能性。

还有一种不雅点以为好意思国财政赤字急速恶化，债务连接膨大至到36万亿好意思元，利息开支还是占到税收的15%，将来10年这一比例可能增值至25%或更高。

何况来岁将有高达7万亿好意思元国债到期，借新还旧的压力更大，来岁好意思债收益率很可能会上升到5%，要知说念，好意思债还是蚁合四年着落，要是来岁再跌的话，好意思国投资者从股票赚的的钱基本齐要从债券亏掉，更风趣风趣的是，这么的效果其实很顺应历史律例，也便是好意思国的股债组合总值差未几大涨十多年后就会迎来十年傍边不涨。

总之，投资者天然就怕需要坐窝减合手好意思股，但现时也不是增配的好技巧。

本文仅代表作家不雅点。

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夏春

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